不懼機構質疑 “徽商”亞夏汽車今日路演

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汽車經銷商集團擠破腦袋要進入資本市場,除瞭融資、保障4S店運營資金充足之外,“跑馬圈地”的意味更濃。 南都制圖:黃敬  7月28日,地處安徽的區域汽車經銷商亞夏汽車(002607,股吧)將舉行首次公開發行股票網上路演,並將在深圳交易所中小板上市。亞夏汽車將成為繼龐大汽貿之後,第二傢 登陸A股的汽車經銷商。廣州本土大鱷廣物汽貿亦在加速其A股上市的步伐。但同時,眾多業內人士看空2011年車市,低迷的大環境之下,對資金占有率過高的 汽車經銷商,也頻遭券商、機構質疑,而車商不顧風險預警,瘋狂融資、圈地的背後,大有玄機。  A股上市,亞夏汽車浮出水面  據亞夏汽車7月21日發佈的招股意向書顯示,亞夏汽車擬於A股發行2200萬股,發行後總股本不超過8800萬股,募集資金將投資於品牌乘用車銷售服務網絡建設項目、汽車用品中心項目和信息化建設項目。  “從 沒聽說過這傢經銷商集團,參加流通協會年會也沒碰見過。”作為第二傢登陸A股的汽車經銷商集團,亞夏汽車可謂大爆冷門,不少業內人士均對其頗感陌生。據 悉,亞夏汽車是安徽首屈一指的汽車經銷商,目前有33傢品牌汽車4S店,涵蓋奧迪、豐田、日產、別克、本田、現代等品牌,此外,還下轄3傢(1傢在建)標 準駕駛員培訓學校以及安徽最大的保險經紀公司和汽車裝潢美容公司。2008年至2010年,亞夏汽車分別實現銷售收入14.06億元、22.13億元、 30.39億元,分別實現凈利潤2501萬元、3960萬元、7575萬元。  不同於中升控股在香港上市時大打“售後利潤”牌吸引 投資者,亞夏汽車亮出瞭另一張牌即返利,以亞夏汽車的毛利構成來看,其近50%來源於整車廠傢的返利。亞夏汽車認為,整車廠傢的返利政策較穩定,廠傢的返 利金額具有可確定性,公司運營多個品牌,亦能降低返利對於公司盈利水平的風險。然而,亞夏汽車的業績單並非完美,在中國汽車銷量連續暴漲的2008年 -2010年,其數傢4S店在安徽的市場占有率反倒在逐漸走低,其中一傢跌幅近三成。  銀根收緊,汽車經銷商忙融資  龐 大汽貿與亞夏汽車,一個是全國性的汽車經銷商,另一個是深耕於安徽的區域性經銷商集團,這兩傢率先獲批登陸A股,亦被業內人士解讀為證監會的“試水”之 舉。中國汽車流通協會副秘書長羅磊在接受媒體采訪時表示,證監會有意選擇一個全國佈點和一個區域深耕的龍頭,看看哪種模式更匹配稀缺上市資源。(南方都市報 www.nddaily.com SouthernMetropolisDailyMark 南都網)  “廣物(汽貿)還是慢瞭。”一位接近廣物汽貿的知情人士不無遺憾地表示,盡管一直都在籌備上市,但推進速度上卻明顯落後瞭。  作 為一個資金密集型的行業,尤其在銀根收緊的形勢下,持續加息、信貸緊縮,汽車經銷商單純依靠自有資金和銀行貸款難以為繼,通過上市融資則成為一條最便利的 途徑。在亞夏汽車之前,已相繼有中升控股、正通汽車於港交所上市,以及在A股上市的龐大汽貿和登陸美國資本市場的聯拓集團。不僅如此,據汽車行業分析師李 啟透露,還有許多汽車經銷商都提交瞭上市申請,隻是在等待證監會的批準。來自中國汽車流通協會的消息稱,至少有30餘傢汽車經銷商正在推進上市計劃,廣州 本土的就有廣物汽貿和南菱集團。而規模僅次於龐大汽貿的廣匯汽車一邊兼並擴大規模,但一邊,上市的意圖從未放棄。  券商連聲質疑:前景不明朗  蜂擁上市的汽車經銷商們的境況到底如何?前景似乎並沒有想象般的明朗,反倒引發瞭券商的連聲質疑。  從中信證券(600030,股吧)研究員李春波發佈研報來看,面向全國的經銷商集團正在逐漸形成。當前中國75%的汽車經銷商為單店經營,即使龐大集團(601258,股吧),2010年市占率也僅為2.6%,行業集中度非常低。  以龐大汽貿為例,從4月28日上市至今天剛好3個月,與其每股45元的發行價相比,其股價壓根就沒有漲過,不提其創下的首日破發的年內紀錄,其近期的股價均在每股30元左右徘徊,較發行價的跌幅超過20%.  盡管近幾年中國汽車業飆升至全球第一,汽車經銷商在上市之初也有不錯的估值,“究其根本,仍是以賣車為主的汽車服務企業,龐大汽貿40倍的市盈率,我一直都不看好。”深圳一上市公司證券部主管曾嘉良表示。  截 至2010年年末,龐大汽貿的資產負債率為86.50%。由於負債主要為流動性負債,且存貨規模較大,存在一定的短期償債風險。更重要的是,該公司主營業 務為汽車經銷及維修養護業務,鑒於中國目前汽車供應商與經銷商的關系,汽車供應商一般要求經銷商須首先付全款才能提車,此行業特點決定瞭其預付賬款及存貨 的資金占用較高。在其2010年年報中,截至12月31日,其預付賬款為42.1億元,同比增長59.5%;其存貨為62.3億元,同比增長71.2%。(南方都市報 www.nddaily.com SouthernMetropolisDailyMark 南都網)  龐大汽貿上市不久,其董事會會議上審議通過瞭同意公司以募集資金43859萬元置換公司預先已投入募集資金投資項目的自籌資金43859萬元的議案,使用摹仿資金替換原有投資項目資金,被業內人士認為存在資金吃緊的嫌疑。(南方都市報 www.nddaily.com SouthernMetropolisDailyMark 南都網)  龐大過高的發行價,使得上市以來表現平平,或許已給亞夏汽車上瞭一課,尤其是其在深圳中小板上市,想一舉獲取暴利不太可能,憑借業績“慢熱”的可能性更大。  跑馬圈地:車商的幕後金算盤  既然前景不明,一眾的汽車經銷商集團擠破腦袋要進入資本市場,除瞭融資、保障4S店運營資金充足之外,“跑馬圈地”的意味更濃。  “現在地方政府要批一塊地並不容易,這幾年碰上汽車大發展,4S店在許多地方還是件受鼓勵的事。”汽車行業分析師孫世清透露,一些地方政府專門規劃土地建汽車街區,建4S店找地並不費力。  “先拿下土地,做幾年汽車經銷商,果真遇上汽車行業不景氣,到時搖身一變把土地去做商鋪、房地產。”孫世清稱。還有一種可能性,部分投資者本身擁有土地,閑置無用,則先拿來開設4S店。  以 龐大為例,已在石傢莊的太行大街獲得1040畝土地,準備興建龐大汽貿園區。與此同時,龐大也在與全國30餘地方政府接洽,在各地拿下一塊較大的土地作為 汽車文化廣場運作,在當地具有獨一性。其中的部分4S店由龐大自建,其餘4S店則可由其他投資者通過租賃或者購買的方式介入。隨著地價的上漲,龐大如此大 規模的汽貿園區,所需的資金也可謂“龐大”。同樣,亞夏汽車也表明,其募集資金的用途是投資品牌乘用車銷售服務網絡建設項目、汽車用品中心項目和信息化建 設項目。  但不管是擴張網絡渠道,還是跑馬圈地,資金都是汽車經銷商必須跨過的檻,資本市場的誘惑令汽車經銷商如何抵擋得住?

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